美联储加息节奏关键在于通胀和经济衰退。长城历史上，基金美联储加息转降息6次，待未的美近4次美联储开启降息都发生在：1）核心CPI降到2%以下；2）经济跌到枯荣线附近。债利从当前情况来看，率走美国通胀已经基本拐头，长城但距2%尚远，基金而制造业PMI已降至枯荣线下。待未的美 美联储加息放缓确定性较强，债利但维持高点的率走时间取决于通胀粘性和衰退程度。 通货膨胀粘性方面，长城低失业率条件下，基金“工资-通胀”螺旋上升，待未的美美国通胀粘性较大；经济增长方面，债利美国当前库存、率走产能、杠杆周期，除政府杠杆外均处于正常水平，弱衰退可能性较大。

总结来看，由于美国通胀粘性较大、弱衰退可能性大，叠加美联储政策，我们认为美债为倒U型，联邦利率高点或在5-5.25，23年很难看到降息，对应十年美债3-3.5。对于美债、美股的投资要等待美联储加息节奏更加明朗。

关于资金面、债券、转债市场的观察如下：

1、 资金面

上周资金面边际收紧，D和R001持续上行至周四后转为下行，周五分别为1.25%、1.39%，全周平均值较前一周上行34bp、33bp。

表一：银行间质押式回购利率

2、 债券市场

存单：1月9-13日，同业存单发行4293.3亿元，净发行1235.4亿元，净融资额连续四周为正。上周3个月存单利率上行7bp至2.38%，1年期存单利率上行8bp至2.54%。。

利率债：上周资金面和央行操作情况是影响市场走势的主线，基本面预期改善、稳地产政策加码等因素放大了债市调整幅度。全周十年国债活跃券220025累计上行6.5bp，十年国开活跃券220220累计上行7bp。

3、 可转债市场

中证转债涨幅为0.18%，表现弱于中证全指（1.31%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为0.71%，表现优于高平价券（0.21%）、中平价券（0.30%）、低平价券（0.32%）和超低平价券（0.03%）。 

表四：可转债指数

免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。

(责任编辑：娱乐)